מנייתה של דוראל אנרגיה נחתכה ביותר מ-20% תוך פחות מחודש, ובכ-12% מאז הדיווח על עסקת המימון לחברה הבת האמריקאית (Doral LLC) עם קרן אפולו בשבוע שעבר. המשקיעים בשוק המקומי לא אהבו בלשון המעטה את עסקת המימון נוכח הריביות הגבוהות שנחתמו מול הקרן. אפולו תעמיד את המימון כנגד הנפקת שטרות המירים למניותיה של החברה הבת בריבית של 11%-12%. יקי נוימן, מנכ"ל דוראל אנרגיה, מסביר בראיון לספונסר כי בשוק המקומי טועים, וכי הירידה בעלויות ההקמה תביא לתשואות גבוהות מהצפוי בפרויקטים.
יקי, בשוק ההון לא אהבו את הריביות שנגזרו מהעסקה עם קרן אפולו. מה דעתך על זה?
" דוראל ארה"ב היא חברה אמריקאית שהעתיד שלה בארה"ב, היא חברה פנטסטית שהוקמה בסך הכל לפני שלוש שנים, ובין היתר גייסה למעלה מ-2 מילארד דולר עד היום מגופים כמו מגדל, בהתחלה, ואחר כך דויטשה בנק ובנק אוף אמריקה, כאשר כולם שחקני ליגת העל.
"כולם מאמינים בחברה הזו כי יש לה פרויקטים טובים יותר מהממוצע מכיוון שהיא יוזמת אותם בעצמה. אנחנו נמצאים מהמפגש עם בעלי הקרקעות ועד המימון וההקמה של הפרויקטים כך שיש לנו מלוא שרשרת הערך מהפרויקט, והם רווחיים מעל לממוצע. החברה בחרה לצמוח בפרקטיקות אמריקאיות בעסקה עם קרן כמו אפולו כדי לתת בוסט לפעילות, ובאמת התגובות בארה"ב פנומנליות, בין אם מצד הבנקים הגדולים, היזמים או בנקאי ההשקעות - כולם מבינים את הערך.
"בישראל לעומת זאת רוב הפוקוס הלך לריבית בלי הבנה של המהלך האסטרטגי ובלי הבחנה לצמיחה שקיימת למהלך הזה מול העלות שלו. בעיני הוציאו את הנתון מהקשרו מבלי לראות את התמונה הכוללת שבסך הכל חיובית מאד לחברה. ולכן אנחנו קצת מאוכזבים מהתגובה של השוק כי דוראל היא אותה דוראל , הפרויקטים טובים, אנחנו חושבים שנצליח להראות את ההצלחה של דוראל בהמשך הדרך. בימים הללו אנו מנסים לדבר עם המשקיעים שלנו, בעיקר הגדולים, כדי להעביר את המסר כי אנחנו עומדים מאחורי העסקה הזו וחושבים שהיא עסקה מצויינת".
אבל הפרויקטים נלקחו בתנאי מימון אחרים ממצב עולם שכיום, ואת זה השוק לא אוהב.
"המציאות שונה. בתקופה האחרונה חלה הטבה בענף הסולארי: מחירי הפנאלים יורדים, מחירי הקונסטרוקציה ירדו, מחירי ההתקנה ירדו, כך שלמעשה אנו מזהים שעלות ההקמה הולכת ויורדת וזה פועל לטובתנו. מצד שני, שאנחנו חתמנו על קבוצה משמעותית של הסכמי PPA, תפסנו את השוק בשיא המחירים, כך שהסיטואציה בשוק הפוכה. עלות ההקמה היא יותר נמוכה ממה שצפינו ולכן אנו רואים התשואה מהפרויקטים גבוהה יותר.
"נכון שהריבית עלתה אך דווקא כאשר מסתכלים לתחזיות ארוכות הטווח לריבית - הפער בין הריבית ששיערנו לבין זו שאנו לוקחים בזמן הזה היא קטנה. ולכן, בתכלול של הדברים, מחירי התובלה שיורדים, מחירי הציוד שיורדים, מחירי ההתקנה שיורדים, על מחירי ההקמה שיורדים, והפער בריביות שלא כזה דר מטי, בסך הכל הפרויקטים שלנו רווחיים מהממוצע.
"השחקנים הישראלים בדרך כלל עובדים באסטרטגיה של MN&A, הולכים וקונים פרויקט, ניצלו את הכסף הזול שהיה בשווקים בשנתיים אחרונות ועבדו על מרווחים. אבל אנחנו לא באסטרטגיה הזו, הכל נמצא בידיים שלנו, אנחנו מייצרים את הפרויקטים בעצמנו. אז זה להיפך, אם אנו רוצים להכניס שותף אסטרטגי לפרויקט, כמו שעשינו למשל עם מגדל, אז יש לנו עוד עלייה בתשואה בגלל הפרמייה שאנו מקבלים מהשחקן שהכנסנו פנימה".
העסקה עם מגדל בזמנו היתה בשיעורי מימון נמוכים יותר.
"העדפנו ללכת למתווה של אפולו כדי לייצר צמיחה גבוהה יותר קדימה. דווקא בעסקה של מגדל הריבית היתה צמודה לשוק האמריקאי, כך שהמרחק בין זה לבין עסקת אפולו נוכח העליות בריבית אינו גבוה כל כך".
אז השוק טועה?
"השוק חושב שעשינו את עסקת אפולו כי אנו במצוקה אבל התמונה הפוכה, זה בא מתוך עוצמה. בזכות הצמיחה נוכל להקים את כל הפרויקטים שעליהם דיברנו עם השוק לגביהם, ואגב עוד קבוצה משמעותית נוספת של פרויקטים משמעותית בהמשך הדרך. אם מסתכלים על הדיווח שלנו ועל העסקה עם אפולו, בנקודת הזמן הזו אנו לוקחים 90 מיליון דולר ויש לנו עוד מסגרת של 410 מיליון דולר, שאם נרצה נוכל להשתמש בה קדימה במשך הזמן. נקודת המוצא שלנו היא שה-90 מיליון דולר הללו יומרו, בין אם אפולו יחליטו להמיר זאת למניות, ובין אם אנחנו נכפה עליהם המרה וזו זכותנו במקרה שניקח את החברה להנפקה.
"תמיד עומדת לזכותנו לגייס כסף אחר אבל נעשה את זה כאשר זה יתאים לנו אחרי שהחברה תעלה את הערך שלה. כל דולר שאנו לוקחים מאפולו שווה פי 2.5-3 מהרגע שהפרויקטים מחוברים. ולכן האסטרטגיה שלנו , הוואליו שלנו, הוא למקסם את הפעילות של החברה. הכסף מאפולו הוא לא לטווח הארוך אלא לקצר ולאחר מכן נמחזר את החוב".