התפתחות מחיר הנפט
מחיר הנפט ירד במעט בשבוע האחרון: מחיר הנפט מסוג BRENT ירד לכ-95.88 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-18/2/2022 ומחיר חבית מסוג WTI ירד לכ-91.92 דולרים. ירידה זו התרחשה על רקע דיווחים שהיו במהלך השבוע האחרון על הסגה מסוימת של כוחות רוסים מהגבול עם אוקראינה, מה שהפחית מעט את החששות בשווקים.
ההיצע הגלובלי
בהמשך לאמור לעיל, השינויים ברמת המתחים הגאו-פוליטיים בין רוסיה ואוקראינה הינם בעלי השפעה חזקה על התנודתיות בשוק הנפט, כאשר הערכות על הסלמה מביאות לעליות גדולות במחיר ואילו דיווחים על אפשרות לרגיעה, גם אם זמנית, מביאים לירידת מחיר הנפט. מתיחות זו צפויה להיות בעלת השפעה מכרעת על מחירי האנרגיה בטווח הזמן הקרוב. כך שבמידה ותתרחש הסלמה, ובפרט במידה ורוסיה תפלוש לאוקראינה גם אם באופן חלקי, מדינות המערב צפויות להטיל עליה סנקציות כלכליות אשר יפגעו באספקת הנפט הגלובלית, בדגש על אספקת האנרגיה מרוסיה לאירופה. אולם, במידה והסכסוך ייפתר בדרכים דיפלומטיות, צפויה ירידה במחיר הנפט. לצד זאת, מתחים גאו-פוליטיים אלה מביאים גם לתנודתיות בשוק הנגזרים, תוך חיזוק העמדות השוריות. דבר זה מתבטא בעלייה במספר אופציות הרכישה (Call) אשר הגיעו לרמה הגבוהה ביותר משנת 2019.
קבוצת OPEC ממשיכה את מדיניות הגדלת מכסות הייצור, כחלק מקבוצת OPEC+, על מנת לספק את הביקושים בשוק. אולם, חלק מחבריה מתקשים להגדיל את תפוקת הנפט, בשל השקעות ההון הנמוכות אשר הביאו לאי הגדלת קיבולת יצור הנפט שלהן. יו"ר ה-IEA אמר כי קבוצת +OPEC צריכה להגדיל את תפוקת הנפט שלה במטרה להפחית את התנודתיות במחיר הנפט ולמנוע ממנו לחצות את רף ה-100 דולרים לחבית.
יפן החלה לספק 1.6 מיליון חביות נפט מהמאגרים האסטרטגיים שלה, בעקבות ארה"ב שמספקת נפט מהמאגרים האסטרטגיים. זאת, כחלק משיתוף פעולה בין מספר מדינות שהתחייבו לספק נפט מהמאגרים האסטרטגיים על מנת למנוע עלייה נוספת של מחירי האנרגיה.
התקדמות שיחות הגרעין בין איראן ובין המעצמות יכולה להביא להסכם, שייתכן ויהיה זמני, בין הצדדים, במסגרתו יוסרו הסנקציות הכלכליות שהוטלו על סקטור האנרגיה של איראן. איראן החלה לשוחח עם בתי זיקוק בדרום קוריאה, העשויים להיות לקוחות פוטנציאליים, בנוגע לאספקה אפשרית של נפט במידה והסנקציות יוסרו. כמו כן, בתי זיקוק באירופה צפויים גם כן לרכוש חלק מהנפט האיראני, מה שיקל על המחסור באנרגיה באירופה. הסרת הסנקציות מעל איראן, במידה ותתרחש, עשויה להוסיף לשוק הגלובלי כ-2-2.5 מיליון חביות נפט ביום, מה שיקל על לחצי המחירים. בהמשך, תתכן העלאת קיבולת תפוקת הנפט של איראן ביותר ממיליון חביות. אולם, אנו מעריכים כי OPEC+ יכללו את איראן במסגרת מכסות הייצור, כאשר יתכן שהמכסות יוטלו עליה באופן הדרגתי, מה שיביא לגידול מתון יותר בתפוקת הנפט שלה. נראה כי השיחות קרובות לשלב הסגירה, אך קיימים עוד פערים המקשים על הצדדים להגיע להסכם.
מלאי הנפט בארה"ב עלה בשבוע המסתיים ב-11/2/2022 בכ-1.1 מיליון חביות והגיע לכ-41.5 מיליון חביות. אולם, גם לאחר עלייה זו, רמת המלאים נותרה נמוכה בכ-10% מהרמה הממוצעת בתקופה זו בחמש השנים האחרונות. עלייה זו התרחשה על רקע עלייה בייבוא הנפט נטו, שנבעה מירידת הייצוא יותר מאשר ירידת הייבוא ברוטו, לצד ירידה בשיעור הניצולת של בתי הזיקוק, שהגיע לכ-85.3%. לצד זאת, מלאי הנפט ב-Cushing המשיך לרדת והוא ירד ב-1.9 מיליון חביות. בכך, הוא מתקרב שוב לרמה הנמוכה מ-20 מיליון חביות אשר מוערכת כרמת-סף שמתחתיה קיים סיכון תפעולי למאגר הנפט.
תפוקת הנפט באגן Permian ממשיכה לעלות, על רקע מחירי הנפט הגואים. תפוקת הנפט באגן Permian, אזור הכולל גם את מפרץ מקסיקו, חצתה בינואר את רף ה-5 מיליון חביות ביום, והגיעה ל-5.06 מיליון חביות ביום. להערכת ה-EIA, התפוקה צפויה להמשיך לעלות גם בהמשך הרביע הראשון של 2022. עליית התפוקה באגן Permian צפויה לסייע לעלייה בסך תפוקת הנפט של ארה"ב, הצפויה להמשיך לגדול בהדרגה השנה ובשנת 2023. עם זאת, הדגש הוא עלייה מדודה ומתונה של התפוקה, כאשר יצרני הנפט הפרטיים יכולים להגדיל את תפוקתם בקצב מהיר יותר מזה של היצרנים הגדולים והציבוריים, התלויים במידת היכולת לגייס משאבים רבים בשווקים. כתוצאה מכך, נראה שהגידול בייצור הנפט בארה"ב עשוי להשפיע באופן מתון על שוק הנפט העולמי; עיקר ההשפעה על צד ההיצע העולמי צפויה להיות מצד ערב הסעודית ואיחוד האמירויות הערביות, החברות ב-OPEC, אשר טרם מיצו את מלוא יכולת יצור הנפט שלהן.
הביקוש הגלובלי
הביקוש לדלק למכוניות בארה"ב ממשיך להיות תנודתי בשבועות האחרונים והוא ירד בשבוע שהסתיים ב-11 בפברואר מכ-9.1 לכ-8.6 מיליון חביות ביום. ביקושים חזקים אלה, יחד עם ההיצע המוגבל בשוק, תומכים בעליית מחירי הדלק בארה"ב, אשר הגיעו לרמה הגבוהה ביותר בשבע השנים האחרונות, על אף ניסיונות הממשל האמריקאי להפחית את מחירי האנרגיה לצרכן. מחירי הדלק בארה"ב המשיכו לעלות לרמה הגבוהה ביותר מיולי 2014. בחלק מהמדינות, המחירים עלו באופן חד במיוחד, כמו בקליפורניה שם מחיר גלון דלק עלה בשבוע האחרון והגיע לכ-4.74 דולרים, לעומת ממוצע כלל ארצי של כ-3.53 דולרים לגלון.
מנגד, הביקוש לדלק מטוסים עלה מעט לכ-1.5 מיליון חביות ביום, על רקע הירידה בתחלואה. ביקושים אלה התייצבו בתוך הטווח של 1.3-1.8 מיליון חביות ביום, בו הם מצויים החל מהמחצית השנייה של 2021, אך הם נמוכים מהרמה שהייתה טרום התפשטות נגיף הקורונה. הירידה בתחלואה צפויה לתמוך, בהמשך השנה, בעלייה נוספת של הביקושים לטיסות בדגש על עונת התיירות באביב ובקיץ.
משק הגז הטבעי
מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub) ממשיך להיות תנודתי והוא עלה בשבוע האחרון מכ-4.00 ל-4.49 דולרים ל-MMBTU. זאת, על רקע ירידה של רמת מלאי הגז טבעי בארה"ב לרמה הנמוכה בכ-17.5% מהרמה בתקופה המקבילה אשתקד וב-11.6% מהרמה הממוצעת בתקופה זו בחמש השנים האחרונות.
מנגד, מחיר הגז באירופה (TTF) ירד מעט בשבוע האחרון באופן הדרגתי והגיע לכ-73.5 אירו ל-MWh (כ-24 דולר ל – MMBTU). מחיר הגז הטבעי באירופה עשוי לרדת מעט, בשל החורף המתון שהביא להתכווצות המלאים פחות מהצפוי. לצד זאת, אירופה מגדילה את אספקת הגז הטבעי המונזל (LNG) מארה"ב וממדינות אסיה. אספקת גז טבעי מונזל צפויה להישאר גבוהה השנה, אך היא תפחת בחודשים הקרובים בשל הצורך של מדינות אסיה בגז טבעי נוזלי, בדגש על יפן, הצפויה להגדיל את צריכת ה-LNG בזמן של השבתת חלק מכורי הגרעין המספקים חשמל לטובת טיפולי אחזקה שוטפים.
חוסר הוודאות בנוגע לאספקת הגז הטבעי הרוסי לאירופה, עלול להחריף במידה ורוסיה תפלוש לאוקראינה, מה שיגרור סנקציות כלכליות על רוסיה אשר יחריפו את המחסור בגז טבעי באירופה אשר תלויה בנפט רוסי. אולם, במידה והמתיחות תפתר בדרכים דיפלומטיות, רוסיה תחזיר את אספקת הגז הטבעי שלה לאירופה ומחיר הגז טבעי האירופאי צפוי לרדת. ירידה זו אף תתמך בהמשך, במידה והרגולטורים יאשרו את הפעלת צינור הגז הרוסי Nord Stream 2 וכן במידה שארה"ב לא תטיל סנקציות על הפעלת צינור הולכת גז זה בין רוסיה וגרמניה. אולם, התחלת השימוש בצינור הגז Nord Stream 2, תגדיל את התלות האירופאית, ובפרט הגרמנית, בגז טבעי רוסי מה שיגדיל גם את כוחה הפוליטי באזור.
הצפי לטווח הבינוני
מחיר הנפט צפוי להיות מושפע מהגורמים הבאים: המתיחות הגאו-פוליטית בין רוסיה ובין אוקראינה; הסכם הגרעין בין המעצמות ובין איראן; מדיניות ההקלות במכסות הייצור של OPEC+. במידה וייחתם הסכם גרעין עם איראן, איראן צפויה להגדיל את תפוקת הנפט הגלובלית בכ-2-2.5 מיליון חביות ביום, מה שיכול להביא לירידה במחיר הנפט ולעצירת מגמת ההקלות במכסות הייצור של OPEC+, ואף להכללת איראן, שהיא חברה ב-OPEC, בהסכם מכסות הייצור של OPEC+ באופן הדרגתי.
במידה וההסכם עם איראן לא ייחתם בשבועיים הקרובים, קבוצת OPEC+ צפויה להגדיל את תפוקת הנפט בחודש מרץ, בהתאם להחלטה שהתקבלה בפגישתה האחרונה, ותתכן גם הקלה נוספת במכסות הייצור באפריל אשר תגדיל את תפוקת הנפט ב-400,000 חביות נוספות ביום. אולם, התפוקה בפועל, צפויה לגדול בפחות מהעלייה במכסות הייצור, מאחר וחלק מחברי הקבוצה מיצו את רוב קיבולת הייצור העודפת שלהם, לעת עתה. יצרניות הנפט הגדולות בקבוצת OPEC צפויות להיות הנהנות העיקריות מהגדלה במכסות הייצור, מאחר והן טרם מיצו את קיבולת הייצור שלהן, ומנגד נראה כי החברות האפריקאיות בקבוצה יתקשו להגדיל את קיבולת יצור הנפט אשר כבר עתה היא נמוכה בחלקן מהמכסות המותרות להן לייצר. נראה, כי עליית התחלואה בגל הנוכחי לא פגעה באופן רב בביקושים לאנרגיה, והמשך ההתאוששות בפעילות הכלכלית תומכת במדיניות של OPEC+ להקלת מכסות הייצור.
כאמור בראשית הדברים, עליית מחיר הנפט לאחרונה נובעת בעיקרה מהמתחים שבין רוסיה לבין אוקראינה. פלישה של רוסיה לאוקראינה עלולה להביא להטלת סנקציות של המערב על רוסיה, מה שעלול להעלות עוד את מחיר הנפט בטווח הקצר, זאת כתלות במידת העוצמה של ההסלמה הגיאופוליטית. מנגד, פתרון הסכסוך באופן דיפלומטי, אם הדבר בכלל ניתן בטווח הקצר, והפתעה של הסרת האיום מעל אוקראינה, יכולים להביא לבלימת עליית מחיר הנפט. החוזים העתידיים של הנפט מצביעים על ירידה מסוימת במחיר, במחצית הראשונה של שנת 2022 וירידה נוספת במהלך שנת 2023. זאת, ככל הנראה בשל הציפיות שהיצע הנפט יגדל בשנת 2022, וייתכן שאף יהיה עודף היצע מסוים, לצד ההידוק במדיניות המוניטרית במספר רב של מדינות.
מאת הכלכלן הראשי של בנק לאומי, ד"ר גיל מיכאל בפמן.