פסגות לאחר פגישה הבוקר עם הנהלת אלביט מערכות: הסביבה העסקית בארה"ב ואירופה אינה חיובית- קיצוץ התקציבים באירופה, צמצום של 78 מיל’ דולר ברכש האמריקאי עד שנת 2015, המשך ההליך לשיפור הרכש בארה"ב תחת הסיסמה "Do more with less", אין ספק כי הסביבה העסקית אינה תומכת גם בהסתכלות של כמה שנים.
החברה מגלה אופטימיות באשר לפוטנציאל הצמיחה בשווקים המתעוררים- במפגש מהבוקר ציינה הנהלת החברה כי היא רואה פוטנציאל מהותי לצמיחה בשווקי אסיה ואמריקה הלטינית- הודו, קוריאה, אוסטרליה וברזיל, שווקים שברובם צפויה דווקא צמיחה בתקציבי הביטחון.
מקבץ הרכישות האחרונות מעניק הזדמנויות לט"א. ברבעון האחרון ביצעה אלביט 4 רכישות- סולתם/ITL/ סיימר, חברת M7 האמריקאית, 2 חברות בברזיל וחברת פניני חוכמה. אומנם אף אחת מהרכישות לא מהווה רכישה מהותית אך בסקירה שערכה הנהלת החברה אנו בהחלט רואים פוטנציאל חיובי לקבוצה כתוצאה מכל אחת מהרכישות.
המגמה בהכנסות צפויה להתהפך- לאחר שחיקה של כ 11.5% במכירות Q1-Q3/2010, ברבעון הרביעי אנו מצפים לראות צמיחה של כ 4%. גם שנת 2011 נראית מעודדת יותר עם צמיחה של כ-9.5% שאנו צופים למכירות של 2.86 מיל’ $, כ- 7% מתוכה בזכות הרכישות שביצעה החברה. ברור שצמיחה מרכישות אינה "חזקה" כמו צמיחה אורגנית אך תחת המציאות הקיימת בתעשייה הבטחונית אנו מעריכים כי חלק ניכר יותר ויותר מצמיחת החברות בתחום יגיע כתוצאה מ A&M והנהלת אלביט בהחלט הוכיחה בעבר את יכולותיה במיזוג חברות חדשות.
שיעורי הרווחיות- צפי לשחיקה בטווח הקצר על רקע הרכישות, בטווח הארוך יותר ניתן לצפות לשיפור. הרכישות המאופיינות ברובן בשיעורי רווחיות נמוכים ממוצע אלביט עשויות להביא לשחיקה בשיעור הרווחיות ב 2011. לכך יש להוסיף, עלויות חד פעמיות ועודף הפחתות שעשויים לשחוק את המרווחים כבר ברבעון הקרוב. מנגד, יש לזכור כי מדובר על גורמים חד פעמייים וסעיפים לא תזרימיים שמתבטלים ברמת ה EBITDA. בטווח הארוך יותר שיפור בפעילות חברות הבת לצד היקף מכירות גבוה יותר צפויים לתרום להערכתנו לשיפור ברווחיות התפעולית לרמה של 8.75% שאנו מגלמים בשנת 2014.
שער הדולר- האם ניתן להגיד תודה למצרים? לאחר תקופה ארוכה של שקל חזק המגמה משתנה ובעקבות הארועים הגיאופוליטיים רשם הדולר זינוק של מעל 3% ב-4 הימים האחרונים.
בשורה התחתונה- לאחר תקופה של שחיקה חדה בתוצאות אנו מצפים לצמיחה הן ברבעון הרביעי (4.5%) והן ב 2011 (9.5%). שיעורי הרווחיות אומנם יישחקו בטווח הקצר על רקע הרכישות אך טמון כאן פוטנציאל לשיפור החל מ 2012. עדכון המודל מביא לעדכון מחיר היעד מ 57.7 דולר ל-55.6 דולר. סה"כ נסחרת אלביט במחיר לא גבוה לתעשייה (P/E של 12 ל 2011 ו-EV/EBITDA של 6.4) ובדיסקאונט של כ 10%. גורמים אלו במקביל להערכה כי התחזקות הדולר והעדר חשיפה מהותית של משקיעים זרים לנייר עשויים להביא למומנטום חיובי מביאים אותנו להמליץ על חשיפה לנייר מעל למשקלו בשוק.