על רקע הגל השני של הקורונה מכלול הסיכונים לשער השקל גדל

בנק לאומי מעדכן את תחזיותיו לשער השקל לשנה הקרובה, על רקע הגל השני של הקורונה בישראל, השלכותיו על המשק, וגורמים נוספים. "על רקע התפרצות הגל השני של נגיף הקורונה בישראל והצפי להתאוששות איטית יותר של המשק, עם השפעות ארוכות טווח על החשבונות הלאומיים - אנו מוצאים לנכון לשנות את התחזית שלנו לשער השקל מהתחזקות הדרגתית בשנה הקרובה לתחזית ליציבות שער החליפין של השקל מול הסל". כך אומר היום קובי לוי, ראש דסק אסטרטגיית שווקים בלאומי שוקי הון.

לדבריו, "ייתכן שהשקל יתחזק מול מטבע כזה או אחר, כולל מול הדולר, אבל כשלוקחים בחשבון מטבעות נוספים כמו היורו ומטבעות שווקים מתעוררים אחרים, אנו מעריכים כי השקל יתפקד פחות טוב מכפי שהיינו רגילים בשנים האחרונות".

ביחס לעליות בשוקי ההון בימים האחרונים, בעיקר בעולם, אומר לוי כי "אחרי כמה שבועות של פסימיות בשווקים, השבוע האחרון היה היפוך מגמה, עם עליות בשוקי המניות, ובהתאם לכך במטבעות מסוכנים יותר של כלכלות מתעוררות, כמו המטבע הברזיאלי והמקסיקני.

הנאסד"ק עלה אתמול בכ-2.5% לשיא כל הזמנים. האופטימיות בשווקים נובעת מכמה סיבות, בין היתר פרסום נתונים טובים יחסית, התבטאויות שונות של ממשלות ובנקים מרכזיים - אבל שכשמסתכלים על העתיד התמונה נראית קצת פחות ורודה, והרבה פחות וודאית, ממה שהשווקים מספרים לנו. להערכתנו, אי מידת הודאות הגדולה והסיכונים לכלכלה הגלובלית בכלל ולמשק הישראלי בפרט, גבוהים משמעותית מכפי שציפינו וקיווינו שיהיו בנקודת הזמן הנוכחית, כשהערכנו את הדברים בתחילת המשבר.

לפיכך נראה כי ההתאוששות לא תהיה התאוששות V כפי שהשוק המניות מתמחר, אלא התאוששות איטית והדרגתית הרבה יותר. את ההתאוששות המהירה של השווקים אפשר לייחס יותר להעדר אלטרנטיבות השקעה ולפעולות הבנקים המרכזיים והממשלות, שהביאו למידה רבה מאוד של נזילות בשווקים ולריביות ריאליות שליליות, מאשר לשיקוף של ההתאוששות הכלכלית".

לדברי לוי, "היחלשות השקל כבר מתחילה להיות ניכרת בימים האחרונים, וביתר שאת לאחר הודעת בנק ישראל אתמול. למרות השיאים בוול סטריט אתמול, השקל נחלש מאז מסיבת העיתונאים אתמול, ככל הנראה על רקע הורדת תחזיות הצמיחה ונתוני התחלואה בישראל, שהובילו להטלת מיגבלות חדשות על העסקים.

הבוקר השקל ממשיך להיחלש מול הדולר והסל - מול הסל הוא נחלש מהשיא שרשם השבוע ל-78.64 נקודות, ומול הדולר לשער של 3.4550 שקל. בהקשר זה נציין כי הודעת בנק ישראל היתה מצד אחד מאוד פסימית - התחזיות לצמיחה ל-2020 הופחתו משמעותית, והנגיד אף אמר שאי הודאות להתממשות תחזית זו גבוהה וייתכן שהיא תעודכן שוב בהמשך.

מצד שני, שוק המניות והאג"ח הגיבו בצורה מאוד חיובית להחלטת בנק ישראל להצטרף לבנקים מרכזיים גדולים בעולם ולהרחיב את תוכניות התמיכה שלו בשווקים, כולל תוכנית לרכישת אג"ח קוצרניות. אולם, נראה כי החלק הפסימי בהודעה השפיע על היחלשות השקל יותר מזריקת העידוד לשוקי המניות והאג"ח".

לוי מסביר כי "הכוחות שמשפיעים על השקל הם בעיקר החשבונאות הלאומית ותיאבון הסיכון של המשקיעים. במחצית הראשונה של 2020, התמונה בשני פרמטרים אלה היתה מאוד חיובית, למרות הוירוס: חברות היי טק הצליחו לגייס, ישראל הצטרפה למדד WGBI (העוקב אחר אג"ח מדינות נבחרות), והיקף האחזקות של זרים זינק ב-6.5 מיליארד שקל בחודש מאי.

העודף בחשבון השוטף ממשיך להיות גבוה, בעיקר בעקבות פעילות סקטור שירותי ההיי טק והפחתה בשווי הדולרי של היבוא עקב ההאטה בצריכה הפרטית וירידת מחירי יבוא. עם זאת, ההערכה שלנו היא כי התמונה בפרמטרים אלה תהיה פחות חיובית בהמשך, מה שילחץ על השקל.

אנו מעריכים בין היתר כי הירידה האחרונה במחירי הנפט, ובפעילות הכלכלית הגלובלית, תפחית את נפח יצוא הגז. התכווצות של נפח הסחר הגלובלי, בין אם בגלל ההאטה הגלובלית ובין אם בגלל מלחמות סחר שיתפתחו בין המעצמות הגדולות ובין אם בגלל ירידה בצריכה – תפחית את העודף בחשבון השוטף של ישראל ובכך תמתן את הכוחות להתחזקות השקל.

בנוסף, נפח ההשקעות בישראל עשוי לקטון בעקבות המצב של שוק ההון ורווחיות החברות, וקצב הגיוסים והאקזיטים של חברות היי טק וסטארט-אפים עשוי להאט, עקב קושי בביצוע ROADSHOWS, למרות שכרגע עדיין ניכר שהפעילות נמשכת. במידה שיהיו ירידות שוב בשוקי המניות בגלל סגר כזה או אחר, השקל עשוי להיות פגיע בטווח הקצר.

לבסוף, יש לתת מבט לכיוון של נובמבר 2020, לבחירות של ארה"ב, עם אפשרות ההולכת ומתחזקת לעליית הדמוקרטיים, עם משמעויות כלכליות ופוליטיות שונות מן הממשל הנוכחי, מה שעלול להכביד גם כן על השקל. 

"פרמטר נוסף שתמך בהתחזקות השקל עד כה - צמצום פערי הריביות בין ישראל לארה"ב – עשוי להשתנות אף הוא, על רקע האפשרות שבנק ישראל ימשיך את תוכנית רכישות המט"ח ויוריד את הריבית לאפס.

להערכתנו, זו אפשרות סבירה, אם כי הסיכוי להורדת הריבית לטריטוריה שלילית הוא נמוך. חשוב להגיד עם זאת ,שאי הוודאות לתחזית זו גבוהה, ויתכן כי במקרה של התאוששות מהירה, עקב הפתעה כמו למשל בעקבות מציאת חיסון, השקל ישוב למגמה ארוכת הטווח שלו ויחזור להתחזק.

בסך הכל ניתן לומר כי מכלול הסיכונים לשער השקל גדל ולכן אנו מפחיתים את התחזית מהתחזקות ליציבות של השקל מול הסל בשנה הקרובה".