אופציית PUT - הגנה לצורך התקפה....!

רבות נכתב על אופציית PUT ועל יכולתה לספק הגנה על התיק מפני ירידות.
ואולם, במאמרי הפעם בחרתי להביא פן נוסף המנסה לשקף כיצד יכולה האופציה לשמש גם כקרש קפיצה למינוף הרווחים בתיק.

כבעבר, בחרתי להעביר את המסר על ידי שתי דוגמאות מחיי היום יום של המשקיע :
- האחת מתייחסת לניצול הזדמנות של ירידה פתאומית במדד מניות מעו"ף בארץ - השנייה מתארת איך ניתן היה להתמודד עם הירידה החדה של מנית TEVA" " בנאסד"ק.

הדוגמאות מובאת בשלבים וניתן לראותם במרוכז בקובץ ה EXCEL המצורף.

מתחילים -

דוגמא 1 - תיק מניות מעו"ף

שלב א' - נקודת מוצא
- אנחנו נמצאים בסוף אוקטובר 2006 כשמדד המעוף עומד על 900 בקירוב.
- נניח שיש לנו תיק מניות מעוף בשווי 90,000 ₪ ולצורך פישוט ההדגמה נניח שהוא מורכב רק ממניה אחת בתיק : 'כיל', באופן הבא : 3,750 יח' בשער 24.00 ₪ כל אחת . [3,750 X 24 = 90,000 ₪ ]
- בנוסף, מתוך דאגה לנכסינו אנו רוצים להגן על התיק וקונים יחידה אחת של PUT 880 לנובמבר בשער 750.

אם כן התיק שלנו בנקודת המוצא נראה כך:

שלב ב' - ירידות
- שבועיים אחרי, ואנו מוצאים את עצמנו עם שוק שיורד בכ- 5% ושער מדד המעוף יורד ל 855 בקירוב. - מנית כיל, מתנהגת כמו מדד המעוף ומאבדת אף היא 5% מערכה ושערה הוא כעת : 22.8 ₪ שווי האחזקות ב'כיל' ירד אם כן באופן הבא : 3,750 יח' בשער 22.80 ₪ כל אחת . [3,750 X 22.80 = 85,500₪ ]
- הישועה מגיעה כצפוי מהיחידה אחת של אופציית PUT ה- 880 לנובמבר ששערה כעת כבר מעל 4,000 ₪ אופן חישובלשער האופציה המשוער: 100X(880-855)+(פרמיית שוק*) = 4,210
* פרמיית שוק תלויה בזמן הנותר לפקיעה ובשאלה עד כמה מתומחר המומנטום השלילי בשוק בעיני המשקיעים. בדוגמא שלנו הנחתי פרמיית תמחור של ירידת שוק נוספת בשיעור 2%.
אם כן התיק שלנו לאחר הירידות נראה ניראה כך:

המדד ירד ב 5% ואילו התיק, כצפוי, נפגע פחות ובזכות הגנה אופציית ה- PUT ירד רק ב 1% לערך.

בדרך כלל במרבית ההסברים על אופציית PUT - זהו השלב שבו כל פרשני האופציות למיניהם לובשים ארשת ניצחון ומסכמים את סיפור פעולת ההגנה של האופציה על התיק.

אבל, למעשה בשלב הזה רק מתחיל החלק המעניין ביותר של ההשקעה.....!

השוק משלים אמנם ירידה של 5% , אבל התיק שלנו מוגן ויש לנו את השקט והזמן לבחון את הסיטואציה בשלב הזה ולהחליט על המשך צעדינו.

שלב ב'-1 - בחינת התיק

הבה נבחן את הרכב התיק -
מצד אחד, שוויה של 'כיל' ירד ומצד שני 'תפח' מאד שוויה של אופציית ה-PUT בתיק. נשאל את עצמנו - לשם מה אנו צריכים להחזיק הגנה בשווי של 4,210 ₪ על התיק ? הצעד המתבקש כמעט מאליו -
- נמכור את אופציית PUT NOV 880 היקרה ונשלשל 4,210 ₪ לכיסנו.
- כדי לא להישאר ללא הגנה, נקנה אופציית PUT NOV 830 שמחירה 750 ₪ בלבד.
- מה עושים עם כ -3,500 ₪ שנותרו לנו פנויים ביד ? - ניחשתם נכון, קונים עוד מניות של 'כיל' שהיא כעת זולה יותר ואנו עדיין מאמינים בה לטווח ארוך (משום שלמעשה לא היה שום אירוע מהותי שישנה את דעתנו לגביה ).

בסיום שלב זה - התיק שלנו, לאחר השינויים בהרכבו, נראה כך :

שלב ג' - חזרה לנקודת המוצא

בשלב הזה נראה מה קורה לתיק שלנו כאשר מדד המעוף מתקן חזרה ועולה שוב לשער 900 כפי שהיה בנקודת המוצא .
כפי שניתן לצפות, גם שווי התיק שלנו יתקן מעלה ומנית 'כיל' תחזור שוב לשערה ההתחלתי - 24.00 ₪.

התיק שלנו בנקודה זו ייראה כך :

".... רק רגע, גנבים..... !...." יקומו עלינו חברי ה "גשש החיוור", ".....שמנו 90,000 ₪ איך נהיה 93,000 ₪.....?!.....לאן נעלמו 3,000 ₪...?!"

אכן,למרות שמצד אחד 'שרפנו' 750 ₪ על אופציית PUT , הרי שמצד שני, בזכות הגדלת האחזקה במניות - הרווחנו בסך הכללי כ-3% על התיק בזמן קצר (שזה המון באינפלציה הנוכחית שלנו) !

זאת ועוד - הגדלת כמות המניות בתיק תזכה אותנו בעוד תמורה נוספת אם וכאשר יחולק דיווידנד על המניה שבתיק....
(.....ומה נעשה בכספי הדיווידנד שנקבל...? שוב ניחשתם נכון - נגדיל שוב את האחזקה במניה....וחוזר חלילה...! )

לאחר שהבנו את הדוגמא לעיל - הבה ונראה איך השימוש בדרך הזו היה יכול לשנות את פני הדברים בצורה דרמטית למי שהשקיע במניית טבע בתקופה האחרונה.

דוגמא 2 - תיק מניית טבע בנאסד"ק

מניית טבע הייתה בשער $43 במאי השנה ואיבדה מעל 40% בתוך תקופה קצרה. לא מעט משקיעים איבדו כסף רב בתוך כך בתקופה הזאת.
הבה נבדוק איך היו נראים הדברים מנקודת מבטו של משקיע במניה אם היינו מיישמים את הדרך שהובאה בדוגמא מס' 1 .....

שלב א' - נקודת מוצא
- אנחנו נמצאים בחודש מאי 2006 כששער מניית טבע עומד על $43 בקירוב. הציפיות הן לרווחי שיא ברבעונים הקרובים והמלצות האנליסטים חוגגות עם הערכות מפליגות ליעדים של 60$, 70$ ואף יותר מכך.
- אנו מחליטים לקנות 500 יחידות של המניה לטווח ארוך בשער $43 ( שווי של $21,500) - מתוך זהירות - אנו קונים גם 5 יחידות של PUT $40 לינואר 2008 (בנאסד"ק מונפקות אופציות PUT / CALL מסוג LEAP עד שנתיים קדימה).
שער כל אופציה כזו עומד על $3 וסך ההשקעה הוא $1,500 (כל יחידת PUT מכילה 100 אופציות)

התיק שלנו בנקודת המוצא נראה כך :

שלב ב' - ירידה של 43%

איתרע מזלנו, והסתבר לנו די מהר שקנינו את המניה בשיאה בדיוק רגע לפני שהחלה בצניחה חופשית חסרת מעצורים.
תוך כחודשיים איבדה המניה מערכה מעל 40% ואלמלא אופציית הPUT בתיק היינו סופגים את מלוא הנפילה הזו.
למזלנו האופציה שילשה את שערה וקיזזה על ידי כך כשני שלישים מההפסד !

התיק שלנו בשלב הזה נראה כך:

כמו בדוגמא הקודמת, ולאחר שסיימנו להודות לאלוהים הטוב שהביא אותנו להצטייד בהגנה לתיק - אנו מנצלים את המצב החדש כדי לבחון את התיק שלנו.

שלב ב-1 - בחינת התיק

אם כן, כנגד כל הסיכויים, אנו מגלים שלמרות הירידה החדה וההפסד של כ - 15% בתיק - מצבינו לא רע בכלל, ואף צופן בחובו הזדמנות עסקית די מעניינת....
מצד אחד קיבלנו מתנה של כ 3,500$ בדמות האופציה ש 'התנפחה' לה פתאום....ומצד שני קיבלנו את המניה שאנו מאמינים בה לטווח ארוך במחיר מוזל באופן מפתיע....
מה עושים...? ....כמו במקרה הקודם :
- מממשים את האופציה ומשלשלים 5,000$ לכיס
- קונים אופציה זולה יותר (PUT 25 לינואר 2008) ב 750 $
- בכסף שנותר....?... נכון ! - קונים עוד מניות של טבע.....:-))

ועכשיו התיק שלנו נראה כך :

מה נשאר ? - רק לחכות שהמניה תחזור לעלות .
והחלק היפה בכל הסיפור - אם וכאשר תגיע המניה חזרה לשער הקניה שלנו ($43) - נמצא את עצמנו כבר ברווח של .....כמעט 20%.....! (למעשה - כבר כשהמניה חוזרת לשער של $35 אנחנו חוזרים להרוויח....!) ....ועל הדיווידנדים כבר דיברנו...?!

הנה כך עתיד להיראות התיק בשער נקודת המוצא שלנו ($43) :

ולכל אלה ששואלים את עצמם : " ... ומה אם המניה תמשיך לרדת...?"...

.....התשובה פשוטה - חוזרים שוב על תהליך 'גלגול' האופציה והגדלת האחזקה במניה...בסופו של דבר היא הרי תעלה בסוף לא כן .....?!...:-)

.....אז מי אמר שאופציית PUT היא להגנה בלבד....?!

DC

הערה -

חשוב לציין שהדוגמאות מתארות מצבים של ירידות חדות בזמן קצר יחסית ובהן ניתן לנצל את הטקטיקה המתוארת. במקרים של שוק מדשדש במקום - שווי המניות בתיק אמנם לא ישתנה, אבל צפוי הפסד בגובה ההשקעה באופציה (האופציה נמחקת ).
על כן, תמיד יש לראות בהשקעה באופציית PUT כמעין תשלום עבור 'ביטוח' מפני ירידות (בדיוק כמו ביטוח רכב מפני תאונות .....שהיית מעדיף שלא להזדקק לו לעולם......)

*** כל הנאמר הינו על דעת הכותב בלבד ואין לראות בדברים משום המלצה לרכישת ניירות ערך בכל דרך שהיא.

מאמרים נוספים בנושא:
"הבחירות שבחיים", דני כהן
"חלום המיליונר", דני כהן
"הגנות ותיק ההשקעות", שגיא פרידמן