העלאת הריבית האחרונה על ידי בנק ישראל ל-1.5% מוסברת על ידי הבנק בכך שהריבית הנמוכה השוררת כיום אינה ריבית נורמאלית. בשנה וחצי האחרונות הורגלנו לרמת ריביות נמוכה מאוד, אפשר לומר אפסית, כאשר לאורך זמן רמות ריביות אילו אינן סבירות. בנק ישראל מציין כי העלאת הריבית היא על רקע עליות במחירי הנכסים כמו גם המשך התבססות צמיחה בארץ. לא בכדי מציין בנק ישראל כי הריבית אינה "נורמאלית" (הציון במירכאות הוא במקור), שכן המושג ריבית נורמאלית אינו ברור והוא תלוי משתנים רבים. בדרך כלל, הריבית ארוכת הטווח היא זו שמשפיעה על ההשקעה הריאלית והצריכה הפרטית כמו גם על המדיניות הפיסקלית ובדרך כלל בתקופות "רגילות" שבהן לא חווים משברים בסדר גודל כמו של המשבר האחרון ריבית ריאלית ארוכת טווח של 3.5%-4% יכולה להיחשב כ"נורמאלית". לבנק ישראל אם כן שליטה חלקית על ריבית זו, שכן הריבית של הבנק המרכזי היא ריבית שקלית קצרת טווח ומול הבנקים המסחריים בלבד. בכל זאת ברור לכולם שרמות הריביות הנמוכות השוררות כיום בטווחים הקצרים לא יישארו לאורך זמן ומכיוון שלהן השפעה מסוימת גם על הריביות ארוכות הטווח אזי יש כאלו שיאמרו שגם בטווחים הארוכים הריביות נמוכות מדי.
מכאן, מגמת העלאת הריבית תהיה מנת חלקנו בשנה הקרובה ואולי מעבר לכך. השאלה האם יעלה בנק ישראל את הריבית בחודש זה או אחר יכולה להיות חשובה לניהול כספי המשקיעים בטווח הזמן הקצר, אך בראייה ארוכת טווח שאלת העיתוי אינה כל כך רלבנטית, שכן בנק ישראל מציין כי הריבית אינה "נורמאלית" – כלומר, הריבית תמשיך לעלות. כל עוד הריבית בארה"ב תמשיך להיות נמוכה העלאות הריבית כאן יהיו מדודות, שכן העלאת הריבית השקלית מחזקת את הכוחות לייסוף דבר שעלול להביא להיחלשות לא רצויה של יצוא ולהשפעה שלילית על הכלכלה הריאלית. בחודשים הקרובים לא צפוי הבנק המרכזי בארה"ב להעלות את הריבית אך לאחרונה החלו להינקט פעולות, שלא דרך הריבית, שממתנות את ההרחבה המוניטרית. יתירה מכך, עוד בטרם תועלה הריבית בארה"ב, ישתנה הטון של הבנק המרכזי בארה"ב לגבי מדיניות הריבית. בעוד שכיום הוא מצהיר שהריבית תהיה ברמתה הנוכחית תקופה לא קצרה, הרי ההערכות הן שעד לסוף השנה ישתנה הטון ואולי נחל לראות העלאות ריבית בארה"ב בסוף השנה הנוכחית או בתחילת השנה הבאה. המשמעות היא שהלחץ לייסוף השקל ביחס לדולר עקב העלאת הריבית השקלית יתמתן ויאפשר העלאת ריבית על ידי בנק ישראל עם דרגות חופש גדולות יותר. כך או כך, מגמת העלאות הריבית בישראל תימשך עד שתגיע לרמה "נורמאלית". כמה בדיוק? לא ברור, אך כנראה ש-2.5% או 3%, אינה הרמה הנורמאלית אלא יותר מכך.
ריבית בנק ישראל והגורמים הנוספים שצפויים להשפיע על עקום התשואה
בשבועיים האחרונים עלו תשואות אגרות החוב הארוכות של ממשלת ארה"ב באופן ניכר, זאת מחשש שהבנק המרכזי בארה"ב יתקשה באסטרטגית היציאה שלו מהתערבות בשוק אגרות החוב, כאשר ברקע הסאגה המתמשכת של משבר החוב ביוון והשלכתו גם על החוב של גוש האירו. תשואת אג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים עומדת כיום קצת מעל ל-3.8%, במונחים היסטוריים יחסית תשואה נמוכה. למרות זאת שיפוע העקום תלול מאוד שכן התשואות בחלק הקצר של העקום נמוכות מאי פעם. מכאן נראה כי כאשר יתחיל הבנק המרכזי בארה"ב לרמוז על העלאות ריבית, עקום התשואות יעלה בעיקר בחלק הקצר שלו, ופחות בחלק הארוך ותלילות העקום תרד. נכון שישנה האמירה שעקום התשואות בכל רגע נתון משקף הערכות אילו, אך לדעתי כאשר זה יקרה (כלומר ה-FED ירמוז על העלאות ריבית) יגיב כל עקום התשואות בארה"ב כלפי מעלה.