ירידות שערים הבוקר בבורסות אסיה ואירופה, בהובלת מניות מפיקות הסחורות, לאחר שחברת האלומיניום האמריקאית, אלקואה, פרסמה אמש נתוני מכירות מאכזבים (ראה הרחבה). בסין מצפים המשקיעים להתחזקות היואן (ראה הרחבה), מה שמושך למטה את מניות חברות התעופה המקומיות ומחליש את הדולר בעיקר אל מול היין היפני, מה שפוגע במניות היצואנים שם. הסנטימנט החיובי של חבילת החילוץ האירופאית ליוון כבר נשכחה, תשואות האג"ח היווני חוזרות לעלות והיורו חוזר להיחלש. יוון אולי תחזור לעלות מעט אם ההנפקה המתוכננת להיום תצליח, או שלהפך (ראה הרחבה). מחיר הנפט ממשיך לרדת, זה היום החמישי ברציפות, זאת על רקע הערכות כי מלאי הנפט בארה"ב ימשיך לעלות זה החודש ה-11 ברציפות, מה שמאותת על התאוששות כלכלית איטית מהצפוי. למרות הירידות במניות, אגרות החוב הממשלתיות בעולם מתקשות גם הן לעלות הבוקר ונסחרות בירידות. אנחנו נכנסים כעת לתקופה בה נתוני המאקרו יזוזו קצת הצידה ואת מרכז העניין יתפסו פרסומי הדוחו"ת הכספיים לרבעון השני (ראו הרחבה), נקווה שאלקואה לא עשתה עליהם עין הרע.
אצלנו מחלצים את יוון יום כן יום לא, אתמול כן, מה היום?
הייתם מצפים שהלוואה של 61 מיליארד יורו ממדינות האיחוד ליוון תסיים כבר את הסאגה היוונית, אז ציפיתם. התשואה על אג"ח יוונית ל-10 שנים אומנם נפלה עם פרסום התוכנית, אך ממרום ה-7.1% הירידה ל-6.4% היא עדיין לא הנפילה המיוחלת. זאת ועוד, בהמשך היום אתמול ואף הבוקר חזרה התשואה לעליות וסגרה ברמה גבוהה יותר של-6.7%! (מחיר ירד). מגמה דומה נרשמה גם במרווח התשואות אל מול האג"ח הגרמנית, כך שהחזרה להתדרדרות הגיעה גם באופן יחסי. תשואה של 6.7%, נזכיר, עדיין גבוהה מהתשואה הממוצעת לאג"ח מתחילת המשבר, כך שהשוק אומנם רואה הקלה ביחס לשלשום, אך ממש לא את הפיתרון המיוחל. למעשה, יוון יכולה הייתה להשיג תשואה די דומה לבד מהשוק בתקופה שלאחר פרוץ המשבר ואפילו נמוכה ממנה בטרם התפתח, אז למה פתאום עכשיו הם מסכימים לשלם ריבית כ"כ גבוהה? ומה עוד מפחיד את המשקיעים?
אלה הסיבות שמפחידות עדיין את המשקיעים:
1) למה מדינות האיחוד לא פינקו בריבית של נניח 4%, גם היא גבוהה מהריבית שהן עצמן משלמות בשוק? מה, הן מפחדות לא לקבל את הכסף בחזרה? ואנחנו צריכים להישאר רגועים?!
2) איך מתכוונת יוון לשלם ריבית של 5% על 61 מיליארד יורו (כ-3.05 מיליארד יורו בשנה הוצאות המימון), אולי היא בונה על חללית עם כסף שתגיע מהחלל החיצון?
3) "ההלוואה היא אולי ניסיון למשוך עוד זמן". מה, נראה לכם? היוונים? מה פתאום? הם אנשים טובים, הם.... רק רגע, יש טלפון... עוד רגע... אתה יודע מה, אני אחזור אליך (זה מחו"ל).
4) אם לא היינו יודעים שהם יצטרכו להחזיר את ההלוואה, היינו פותחים בריקוד הורה, (אבל מאיפה?) כדי לצאת מגרעון כרוני של כ-12% בשנה צריך או להוציא פחות או להכניס יותר, בדיוק מה שעשתה אירלנד. היוונים עוד דלא סגורים על השיטה הזאת.
5) חשש שההלוואה תפחית מהלחץ על יוון לבצע רפורמות קשות, מה שאף ינפח את הבעיה העתידית.
6) ההלוואה תוריד מהלחץ של מדינות אחרות בקשיים לבצע רפורמות קשות, מתוך אמונה שהאיחוד תופס אותן כ"גדולות מכדי ליפול" ויעזור גם להן, מה שמגדיל את הסיכון האזורי.
כמובן שיכול להיות שבסוף, איכשהו, הכל יסתדר להם, שההלוואה שקבלו בכל זאת תעזור לגלגל את החובות ושבינתיים יצליחו להוכיח לכולנו שהגזמנו. שהיא תעביר תוכנית קיצוצים רחבה ותחזיר לכולם את הכסף עם ריבית והצמדה. בשל תרחיש כזה התשואות היום ל-10 שנים עומדות על 6.7% ולא על 40%, כך שהתקוות כבר במחיר. היום תעבור יוון מבחן נוסף כשתנסה להנפיק אג"ח בסך 1.2 מיליארד יורו (ל-26 ו-52 שבועות), כדי לממן את הריביות האלה. נכון לעכשיו הביקושים צפויים להיות גבוהים, אני מאמין שמישהו שם ידאג לעשות איתם רושם וימשוך למעלה, השאלה מה יהיה הלאה.
יכול להיות שאתם מחכים סתם
אני יודע שכבר תקופה שאתם מחכים לראות מה יקרה כשישחררו את היואן (המטבע הסיני), זאת לאחר כ-22 חודשים ששערו כמעט מקובע לחלוטין ועל רקע הפגישה היום של אובאמה עם מנהיג סין, הוו ז’ינטאו. יש מי שחושב ששחרור היואן יגרום בעיקר להחלשות היורו, יש שחושבים שהוא יפגע דווקא בדולר, יש המאמינים שהשחרור יתמוך יצוא האמריקאי, ובכך יתמוך במניות ומאידך את אלה שחוששים שיפגע ביצוא הסיני ובכך יפגע במניות. בנוסף, יש המאמינים כי השחרור יוסיף ליואן רק מעט ומי שיעלה בעיקר יהיו מטבעות אחרים ממזרח אסיה, כגון: הוון הדרום קוריאני והרופי ההודית, שהיסטורית נהנו מהתחזקותו. בין אם אתם ימנים או שמאלנים וודאי תתאכזבו אם בסוף לא יקרה כלום. אומנם, התפיסה היא שהיואן אמת צריך להתחזק, תמיכה לכך מגיעה בין השאר מרזרבות המט"ח הגדולות שסין נאלצה לקנות כדי לשמור על שערו, אך בעבר כבר אמר זאת ראש ממשלת סין, אולי במילים אחרות: "אתם חיים בסרט, היואן לא כ"כ חלש כמו שנדמה לכם". תמיכה לדברים אלה התקבלו בתחילת השבוע מנתוני הסחר של סין שהצביעו על זינוק ביבוא לעומת יצוא ולגרעון מסחרי (מה שנגרם לרוב כאשר המטבע חזק מידי). שבכל מקרה, למי שרוצה לחכות בשק שינה מחוץ למשרדי הבנק המרכזי בסין ולהיות הראשון ששומע על שחרור שער החליפין הערכות הן שזה יקרה לפני ה-30 ביוני (לפי 12 מבין 19 הנסקרים ע"י בלומברג).
פימקו: "קיים חשש מדפלציה"
אני לא אוהב לצטט משקיעים, אבל הצהרותיה של חברת ההשקעות פימקו נתפסות לעיתים בשוק כמו פרסום של נתון מאקרו. פימקו היא מנהלת קרן האג"ח הגדולה בעולם וגם המחזיקה הגדולה ביותר בעולם של אג"ח צמוד מדד. מכאן שדי מפתיע שאותה קרן מפרסמת הערכות לכך שגדל הסיכון לדפלציה. הערכות אלה מתבססות על הערכותיהם כי סיום תוכניות החילוץ של בנקים מרכזיים יגרמו לירידה חדה בכמות הכסף, שהשפעתה קצרת הטווח תהיה דפלציה. אני כמובן לא יכול לפסול אף תרחיש, אבל חייב לאזן ולהגיד שבזמן שהריביות אפסיות בעולם וסימני ההתאוששות ברורים קיימים גם לחצים חזקים לעליות מחירים. ציפיות האינפלציה המגולמת בשוק בארה"ב גם לא מתרגשות מתחזית הדפלציה של פימקו ועומדות על 1.4% לשנה ועל 2.33% ל-10 שנים, שתיהן במגמת עלייה.
עזבו אתכם מיוון, אלקואה יותר מעניינת
עם כל הכבוד ליוון, ש"כבודה" במקומו מונח, עונת פרסום הדוחו"ת בארה"ב לרבעון השני החלה אתמול ועניין המשקיעים הוא ב"מה עשה הכסף שלהם". מדד ה-S&P500 עלה ברבעון הזה ב-7.3%, ורצוי מאד שהחברות יעמדו בציפיות. לצערנו, דוחותיה הכספיים של אלקואה, יצרנית האלומיניום הגדולה בארה"ב אכזבו אמש. היא אומנם דיווחה על צמצום הפסדיה הרבעוניים, אך מכירותיה היו נמוכות מהתחזיות. מכיוון שאלקואה היא החברה הראשונה לדווח את תוצאותיה מבין חברות הדאו ג’ונס, החשש הוא שזהו סימן לבאות. הפרסום גרר איתו לירידה במחירי המתכות בעולם ובעקבותיהם לירידה במניות של מפיקות מתכות רבות. בואו נקווה שהאכזבה היא מקרה נקודתי ושהאנליסטים נשארו שמרניים, כמו שהיו בתחילת ההתאוששות. מדד הפחד, ה-VIX, גם מדאיג, הוא נמוך (15.6 נק’) מה שמעורר חשד שהאופוריה אכן קיימת, ומצד שני יכול להיות שהמצב באמת טוב...
מאקרו-רה היום
חוץ מההנפקה היוונית המתוכננת להיום (ראית הרחבה), הפגישה של אובאמה עם מנהיג סין (הייתה הרחבה) והמשך פרסומי הדוחות בארה"ב אנו צפויים לנתון הגרעון המסחרי בארה"ב, שצפוי שהתרחב מעט בפברואר לעומת ינואר (ל-38.5 מיליארד דולר), זאת על רקע הערכות להתרחבות היבוא. התרחבות היבוא בזמן האחרון באה לא רק בגלל עליה בצריכה המקומית, שבאה לידי ביטוי בנתוני המכירות הקמעונאיות, אלא גם בשל עליית מחירי הדלק, המהווים מרכיב גדול בייבוא האמריקאי. מחירי היבוא צפוי שעלו במרץ ב-1% וביחס למרץ אשתקד ב-11.7%. היום יפורסם הגרעון המסחרי של בריטניה וכבר פורסם מדד המחירים לצרכן בצרפת וגרמניה (שתיהן 0.5%).