התייחסות והעלאת המלצה של אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לשיכון ובינוי: כפי שהערכנו בעבר, שיכון ובינוי אכן תסמן את 2009 כאחת השנים הטובות בתולדותיה. החוב רשם קיטון נאה,צבר ההזמנות בפעילות התשתית בחו"ל רשם קפיצה מרשימה השנה וגם פעילות הנדל"ן המקומית נהנתה משנה חזקה שאף כללה הצפת ערך מעלה לחברה האם. (אפילו השקיפות השתפרה).
סבורים כי החברה ערוכה היטב לשנים הקרובות שיעמדו בסימן תוצאות חזקות לפעילות התשתית והנדל"ן תוך פיתוח מנועי צמיחה של החברה בתחום סביבה והזכיינות. עולים חזרה לקנייה, מחיר היעד עולה ל-9.5 ₪ למניה.
שנה טובה לפעילות התשתית בחו"ל, והעתיד נראה מבטיח. פעילות התשתית בחו"ל מהווה את ליבת הערך בפעילותה של החברה. צבר ההזמנות רשם עלייה של 40% השנה והוא מתייצב על 6.5 מיליארד ₪. ב-2009 הצליחה פעילות זו לשמור על רווחיות תפעולית גבוהה של 16.6% תוך צמיחה נאה של 10% בהכנסות.
פעילות הנדל"ן המקומית נהנית מהגאות בשוק. שיכון ובינוי מצויה בעמדה אידיאלית בשוק הנדל"ן המקומי. החברה מחזיקה בכ-4,500 יח"ד עם תב"ע מאושרת ובעוד קרוב ל-1,600 יח"ד בתכנון באתרים הקיימים. בכך יכולה החברה להימנע מרכישת קרקעות במחירים הגבוהים (מנופחים ?) השוררים כיום בשוק הקרקעות בישראל.אנו מאמינים כי תופעת קבוצות הרכישה תתמתן בשנים הקרובות, ומעמדה של החברה בשוק המקומי יוסיף להתחזק.
תרשום תוצאות שיא בשנים הקרובות. החברה חוזה כי תרשום רווח גולמי של 487 מ’ ₪ ברווחיות גבוהה של 33% בשנתיים הקרובות מפרויקטי הנדל"ן למגורים בביצוע. קצב המכירות הגבוה ברבעון הראשון של 2010 (340 יח"ד ברבעון) יכול לתרום בהמשך לתיקון מעלה של מספרים אלו. אנו סבורים כי פעילות זו יכולה להבשיל ולהגיע להנפקה הציבורית המיוחלת בשנה הקרובה תוך הצפת ערך נוספת לחברה (לא שוקלל במודל).
קיטון משמעותי בחוב הפיננסי ב-2009. גם לאחר חלוקת דיבידנד של 100 מ’ ₪ השנה הצליחה החברה לרשום קיטון של כ-350 מ’ ₪ בחובה הפיננסי במהלך השנה. תזרים מזומנים חזק מפעילות שוטפת וההנפקה הפרטית שיכון ובינוי נדל"ן עומדים מאחורי הקטנת החוב. זהו מהלך מבורך לאור היקפי ההון הגבוהים הדרושים לחברה בהמשך הדרך לפיתוח פעילות התשתית והסביבה.
הפעילות בחו"ל עדיין מעיקה, אך נזקה מוגבל. פעילות הנדל"ן למגורים במזרח אירופה כמו גם האחזקה בנכסים המניבים בברלין מוסיפה להעיק על תוצאותיה של החברה. פעילות זו רשמה הפסד של 58 מ’ ₪ ב-2009. אין לנו ציפיות לשינוי משמעותי ב-2010, אולם עדיין מדובר בפעילות שנזקה מוגבל מבחינת החברה (כ-10% מהרווח התפעולי החזוי ל-2010).
יש ערך במניה. מודל השווי שלנו גוזר מחיר של 9.5 ₪ למניה, 22% מעל מחירה הנוכחי של החברה. אנו סבורים כי מודל זה שמרני ולא מביא לידי ביטוי את פוטנציאל עליית השווי מהנפקה ציבורית של שו"ב נדל"ן/סולל בונה ארצות חוץ או שיפור בפעילות הנדל"ן בחו"ל. לטעמנו, תשואת החסר של המניה מול המדד בחודשים האחרונים למרות שטף ההודעות החיוביות מייצרת כאן הזדמנות קנייה.