החברה אף הציגה תחזית אופטימית במיוחד לשנה כולה, עם צפי לצמיחה של כ-70% בהכנסות בשנת הכספים 2028, גבוה משמעותית מתחזיות האנליסטים. הנהלת החברה מציינת כי הביקוש אף גבוה יותר, אך מוגבל על ידי מגבלות אספקה. לקוחות שאינם ענקיות הענן מהווים מחצית מהפעילות וצומחים בקצב דומה, מה שמצביע על התרחבות שוק רחבה יותר.

הצד החלש בדוח, שמעורר דאגה בקרב המשקיעים, הוא צפי לירידה בשיעור הרווח הגולמי. הסיבה לכך היא התייקרות משמעותית במחירי שבבי הזיכרון, עלייה שעלולה לשחוק את הרווחיות העתידית של החברה. בנוסף, למרות שהחברה דחתה טענות ל"מימון מעגלי" והדגישה כי עסקאות אלו מגדילות את הביקוש למוצריה, החשיפה שלה לערבויות מגיעה לסכום אסטרונומי של 109 מיליארד דולר.

התחזית לרבעון הנוכחי עומדת על כ-103.8 מיליארד דולר, אך השוק מגיב ברגשות מעורבים. מצד אחד, הביצועים התפעוליים ממשיכים להכות את התחזיות. מצד שני, הציפיות הגבוהות שהוצבו מראש, לצד חששות קלים משחיקה הדרגתית במרווח התפעולי, יוצרים תנודתיות במסחר המאוחר.

המשמעות למשקיעים היא שאנבידיה עדיין מובילה את מהפכת הבינה המלאכותית, אך הצמיחה המטאורית עשויה להתחיל להתמתן, במיוחד לאור עלויות הייצור הגוברות. החברה צריכה להוכיח שהיא יכולה לשמר את רווחיותה גם בתנאי שוק משתנים, ושהביקוש העצום אינו בועה שעלולה להתפוצץ.

מייסד ומנכ"ל אנבידיה, ג’נסן הואנג, אמר: "הבינה המלאכותית הגיעה לנקודת המפנה שלה. היא מבצעת עבודה מועילה והטוקנים שלה הם פרודוקטיביים ורווחיים. כעת, מחשוב משמעותו הכנסות, והביקוש הולך וגובר. בזמן הזה בשנה שעברה, מעבדת AI אחת בלבד הניעה את מהלך הקמת התשתיות; כיום אנו נמצאים בתור זהב של מעבדות AI וסטארטאפים חדשים, עם כמה מעבדות מתקדמות שמתרחבות במקביל, אקוסיסטם משגשג של מודלים פתוחים ותחום ה-Physical AI שנכנס לפעולה - עם מומנטום עוצמתי בארה״ב וברחבי העולם. מהלך הקמת תשתיות ה-AI נמצא בשיא התנופה. Vera Rubin, שנמצאת כעת בייצור מסחרי, נבנתה בדיוק כדי להניע את הרגע הזה".

הדברים אמורים במיוחד לגבי מדד הליבה - המנכה את סעיפי המזון והאנרגיה - שעלה 0.2%, כמו בחודש הקודם, אך פי 2 מציפיות השוק. מדד זה בהשוואה לחודש יולי אשתקד עלה 3.3%, כמו בחודש הקודם, אך גבוה ב-0.3 אחוז משיעור עלייתו בחודש פברואר, שקדם לפרוץ המלחמה במפרץ.

חשוב לציין כי סעיפי השירותים של המדד הוליכו את העליות תוך האצה מ-0.1% ל-0.3%. מדובר בחלק "הדביק" יותר של האינפלציה, שהריבית מוכוונת אליו, כך שזה ממצא בעייתי יותר.

המדד "המלא" עלה, בתקופה זו, 3.7%, כמו בחודש הקודם, אך עשירית מעל ציפיות השוק.

בתוך כך, עלו ההכנסות האישיות 0.4% בחודש יולי, פי 2 הן ביחס לחודש יוני והן ביחס לציפיות השוק. ההוצאות לצריכה פרטית עלו מעט פחות, אך גם הן עקפו את ציפיות השוק.

נתון אחר - ההזמנות של מוצרים בני קיימא, עלה 1.1% בחודש יולי, פי 2 ויותר מציפיות השוק וכמעט פי 4 מהשינוי בחודש הקודם.

בסך הכול, התמונה מעט חזקה מהמשוער, מה שמקזז את התמונה החלשה יותר שעלתה מנתוני התעסוקה בתחילת החודש

כצפוי, איגרות החוב יורדות (תשואות הפדיון עולות), בעקבות הנתון, תוך תיסוף קל של הדולר. בעקבות הנתונים, תשומת לב רבה תינתן לדברי הנגיד קווין וורש בסוף השבוע בוועידת ג’קסון הול. וורש הבהיר כי יחתור בעיקשות להשגת יעד האינפלציה של 2%, וכל נתון שמרחיק את האינפלציה בפועל מרמת היעד אמור לגור גישה זהירה/מרסנת יותר. לכן, סביר שהשוק יתמחר מעתה סיכוי גבוה יותר שהריבית תעלה בחודש הבא.

חוזי ברנט נסחרו בירידה של כ-3.4% לרמה של 89.05 דולר לחבית – השפל מאז 13 באוגוסט. הנפט האמריקאי מסוג WTI ירד ב-3.6% ונסחר סביב 82 דולר לחבית. הירידות ממשיכות את המגמה השלילית שנרשמה כבר ביום שני, אז איבד ברנט כ-3%.

למרות שהתקיפות האמריקאיות במזרח התיכון פחתו בשבועות האחרונים, וושינגטון מעבירה את מרכז הכובד ללחץ כלכלי כבד על איראן. הממשל האמריקאי הציג השבוע חבילת סנקציות חדשה נגד טהרן ונגד גורמים שממשיכים לסחור עמה, וכינה את המהלך "יום הפלישה הכלכלי" (Economic D-Day).

שר האוצר סקוט בסנט תיאר אותו כ"המתקפה הפיננסית הגדולה ביותר אי פעם". שר הביטחון האמריקאי פיט הגסת הבהיר כי אפשרות לתקיפות נוספות נותרת על הפרק: "אם נצטרך להשתמש בכוח, נשתמש בו. אם איראן תגזים או תפגע בצבא האמריקאי – נעשה את מה שצריך". עם זאת, הוא הדגיש כי הלחץ הכלכלי פוגע כרגע במשטר האיראני יותר מכל.באיראן הגיבו בביטחון.

"נתוני מכירות הבתים הם הרבה יותר מנתון נדל"ן, הם הצבעת אמון של משקי הבית בכלכלה האמריקאית", אומר קאליר. "שוק הדיור בארה"ב צולע כבר תקופה ארוכה. במשך חודשים הקונים חיכו לירידה בעלויות המימון שתאפשר להם לחזור לשוק. הציפייה בתחילת השנה הייתה להורדות ריבית מצד הפד, אך כיום התרחיש המרכזי הוא כבר לא רק השאלה מתי הריבית תרד, אלא האפשרות שהיא תישאר גבוהה לאורך זמן. אם הנתונים הקרובים יצביעו שוב על חולשה, המשמעות היא שההמתנה של הקונים עדיין לא הסתיימה.

"בארה"ב, בניגוד לישראל, הבחירה בין רכישת בית לבין שכירות היא במידה רבה החלטה כלכלית. לכן הימנעות מרכישה יכולה ללמד לא רק על מצב הנדל"ן, אלא גם על הפסיכולוגיה הכלכלית של משקי הבית: האם הם מרגישים מספיק בטוחים לגבי הריבית, ההכנסה והכלכלה כדי לקחת על עצמם התחייבות ארוכת טווח.

"חולשה עמוקה בדיור מתגלגלת לשאר הכלכלה בכמה ערוצים. הראשון הוא אפקט העושר: עבור האמריקאי הממוצע, הבית הוא הנכס הגדול ביותר, וכשהנדל"ן קופא או יורד, הצרכנים מרגישים עניים יותר ומצמצמים צריכה שיקולית - מטיולים ומסעדות ועד רכבים. הערוץ השני הוא התעשיות הנלוות. רכישת בית מניעה שרשרת שלמה של פעילות כלכלית - מוצרי חשמל, רהיטים, חומרי בניין, הובלות, ביטוח ושירותים נוספים. כשהעסקאות נעצרות, הפגיעה מתגלגלת גם אליהן. הערוץ השלישי הוא התעסוקה: כשהמכירות נעצרות וקבלנים מקפיאים פרויקטים, החולשה עלולה להגיע בהמשך גם לעובדים בענף הבנייה.

"לשוק הדיור יש גם משמעות פוליטית לקראת בחירות האמצע. עבור הבוחר האמריקאי ממעמד הביניים, מדד S&P 500 או נתוני הצמיחה הם לעיתים נתונים מופשטים. לעומת זאת, גובה ההחזר החודשי על המשכנתה או חוסר היכולת של הילדים לקנות בית ראשון הם עניינים יומיומיים ומוחשיים. שוק דיור קפוא ומחירים שאינם משתפרים מקשים על ממשל טראמפ להציג לציבור נרטיב של צמיחה ושיפור ברווחה.

"גם למשקיעים הישראלים יש סיבה לעקוב. בשנים האחרונות נכנס הון ישראלי משמעותי לפרויקטים ולנכסים בארה"ב. שילוב של שוק נדל"ן שאינו מתרומם ודולר חלש מול השקל עלול לפגוע בתשואה השקלית ולהאריך את ההמתנה למימוש השקעות."

תמרון פיננסי בשוק האג"ח

בשבוע שעבר הפתיע שר האוצר, סקוט בסנט, את השווקים כשהודיע על הכפלת היקף הרכישות החוזרות של איגרות חוב וותיקות לטווחים ארוכים, מסכום של 2 מיליארד דולר לפחות 4 מיליארד דולר. שר האוצר, סקוט בסינט, אף רמז בריאיון לרשת CNBC כי היקף הניתוח הפיננסי הזה עשוי להיות גדול עוד יותר.

בסינט כינה את המהלך "Treasury Twist" (טוויסט של האוצר), אזכור לתוכניות היסטוריות של הפדרל ריזרב שבהן נרכשו איגרות חוב לטווח ארוך ומומנו באמצעות הנפקת חוב לטווח קצר.

עם זאת, הממשל לא ציין במפורש כיצד בכוונתו לממן את הרכישות. מרבית פעיל השוק הניחו כי המשרד יגייס את הכסף באמצעות הנפקת מק"מ ומילוי חוב לטווח קצר (Bills). הציפייה להצפה של חוב קצר, לצד ספקנות של אנליסטים לגבי אפקטיביות המהלך והמשאבים המוגבלים של האוצר, הובילה לעליית תשואות ולנסיגה בעליות השערים שנרשמו בתחילה.

קופת החיסכון של וושינגטון במוקד

שימוש ב-TGA עשוי לשנות לחלוטין את תפיסת השוק. ה-TGA הוא למעשה חשבון העו"ש של הממשל האמריקאי, המופקד בפדרל ריזרב ומורכב מגביית מסים שוטפת. בעוד שבמהלך ממשל ביידן עמד היעד על יתרה של כ-550 עד 600 מיליארד דולר, בסינט הגדיל את יתרת החשבון לסכום של כ-950 מיליארד דולר.

הגורמים הבכירים באוצר סירבו להבהיר איזה חלק מהחשבון יוקצה למטרה זו או מתי תצא הודעה רשמית, אך הדגישו כי האפשרות נמצאת על השולחן ונחשבת נזילה וזמינה.

מבחינת ניהול הסיכונים, הפחתת היתרה בחשבון ה-TGA אינה כרוכה בסכנה מיידית. אמנם צמצום החשבון מקטין את כרית הביטחון במקרה של מבוך פוליטי סביב תקרת החוב, אך ההערכות המעודכנות מצביעות על כך שארה"ב לא תגיע לקצה גבול החוב לפני חורף או באביב. פרק זמן זה מעניק לאוצר שהות מספקת לבנות את החשבון מחדש במידת הצורך.

עצמאות מלאה מהפדרל ריזרב

האפשרות להשתמש ב-TGA מסירה חשש מרכזי של המשקיעים: הדרישה למעורבות ישירה של הפדרל ריזרב. אף שהפדרל ריזרב מנהל את החשבון מבחינה טכנית כבנקאי של הממשל, ה-TGA אינו חלק מארגז הכלים של המדיניות המוניטרית שלו.

נראה כי עצם ההבנה בשווקים שמשרד האוצר מחזיק ביכולת עצמאית לבצע את הרכישות, מבלי להציף את השוק באיגרות חוב קצרות ומבלי להיזקק לגיבוי מהבנק המרכזי, עשויה להספיק כדי להרגיע את המשקיעים ולהוביל להורדת תשואות האג"ח לטווח ארוך.

"בשלב הנוכחי לא ידוע על סכום או מועד בו ייעשה שימוש באותו הון", אמר אייל ויסבלום, מנהל השקעות במגדל שוקי הון. "לכן, נראה כי גם במקרה הנוכחי נראה כי מדובר בניסיון של הממשל האמריקאי להעביר מסר חיובי לשוק, אולם בשל המחסור בפרטים, לא ברור עד כמה ההשפעה של אותם פרסומים תהיה בעלת אפקט משמעותי על המסחר באג"ח האמריקאיות".

"הצעד הקודם של הממשל בארה"ב הגיע בשבוע שעבר, עם הודעת משרד האוצר האמריקאי על הכפלת תקרת היקף רכישות האג"ח החודשיות שלו, מ-2 ל-4 מיליארד דולר לפחות, בעקבות תשואת שיא של שני עשורים שקבעו האג"ח האמריקאיות ל-30 שנה, שהגיעה לרמה של 5.3%. זאת, אחרי תקופה ממושכת של חולשה יחסית במסחר בהן וזחילה עקבית לעבר רמת השיא. ההודעה על הכפלת תקרת רכישות האג"ח הגיעה שבועות ספורים לאחר הודעת משרד האוצר האמריקאי על רכישת מטבע הין היפני במטרה לתמוך בו על רקע חולשתו, במהלך שנעשה לראשונה לאחר יותר מעשור. גם במקרה זה, המטרה הלא-מוצהרת של המהלך הייתה תמיכה באג"ח הממשלתיות האמריקאיות וניסיון למנוע מכירות נרחבות מצד ממשלת יפן, אחת המחזיקות הגדולות באג"ח אלה".

אם העסקה תצא לפועל, מדובר בזינוק של כ-50% בשוויה של פרפלקסיטי לעומת השווי שלפיו גייסה הון לפני כארבעה חודשים, שעמד על כ-20 מיליארד דולר. החברות סירבו להגיב לדיווח.

זינוק של פי 3 בהכנסות

מנוע הצמיחה המרכזי העומד מאחורי השווי הנסיק הוא קצב ההכנסות השנתי (ARR) של פרפלקסיטי, שרשם טיפוס מטאורי: מפחות מ-250 מיליון דולר בתחילת השנה, אל מעבר לרף ה-750 מיליון דולר.

לפי הדיווחים, הזינוק החד בהכנסות מיוחס בעיקרו להשקת המוצר החדש של החברה, Perplexity Computer - סוכן בינה מלאכותית המתקדם מעבר למתן תשובות טקסטואליות בלבד, ומיועד לבצע אוטומציה מלאה של משימות מחשוב מורכבות בענן.  פרפלקסיטי, שהחלה את דרכה כמנוע חיפוש מבוסס בינה מלאכותית המהווה אלטרנטיבה ישירה לגוגל, מצליחה לבסס מוניטיזציה מהירה יחסית בעולם ה-B2B (מכירה לארגונים) בזכות פתרונות אלו.

האינטרס של אנבידיה: הון שחוזר לחומרה

מהלך ההשקעה של אנבידיה אינו מקרי. כחלק מאסטרטגיה רחבה, ענקית השבבים נוהגת להשקיע בחברות הזנק מובילות בתחום התוכנה וה-AI. מעבר לתשואה הפיננסית, השקעות אלו מזינות באופן ישיר את הביקוש למעבדים הגרפיים שלה, שכן חברות כמו פרפלקסיטי נדרשות לנפחי מחשוב אדירים כדי לאמן ולהריץ את המודלים שלהן.  פרפלקסיטי כבר נהנית מגב גב פיננסי איתן, הכולל משקיעות אסטרטגיות כגון אמזון וענקית ההשקעות היפנית סופטבנק. במקביל, החברה חתמה בתחילת השנה על עסקת ענק בהיקף של 750 מיליון דולר מול מיקרוסופט לשימוש בתשתיות הענן Azure, המבטיחה לה גישה לכוח מחשוב נרחב.

המגעים של אנבידיה מול פרפלקסיטי ממחישים כי המרוץ בענף הבינה המלאכותית עובר משלב הדיבורים והצ’אטבוטים לשלב היישומים הארגוניים והאוטומציה. עבור המשקיעים, השווי המזנק מדגיש את כמות המזומנים הזורמת לטכנולוגיות המציגות הכנסות חוזרות (ARR) צומחות - אך גם מעלה את הרף להוכחת רווחיות בטווח הארוך.